輝達CEO黃仁勳要讓輝達晶片成為可融資資產，新雲端業者債券殖利率已逼近16%

黃仁勳（Jensen Huang）如今有了新的推銷對象，而這次不是 AI 實驗室。輝達（Nvidia）執行長希望銀行和信貸基金看待輝達晶片的方式，能像看待飛機或辦公大樓一樣：把它們視為可供抵押放款的資產。他在 GTC Berlin 會場周邊提出這套說法，偏偏就在同一週，可能向貸款機構借錢的那些公司，眼看自家債券交易價格跌得有如困境債券。

黃仁勳的判斷是，購買輝達 GPU、再把算力出租給 AI 開發者的新雲端業者，並不缺客戶，缺的是現金。多數報導把這番話解讀為安撫市場。但從貸款機構的角度來看，這番說法透露的訊息就沒那麼令人安心：供應商正要求信貸市場為自己的銷售買單。

黃仁勳在 GTC Berlin 向貸款機構提出什麼要求

黃仁勳告訴 CNBC：「我們正在努力做的一件事，就是讓輝達的算力成為可融資的資產。由於算力可互換、生產力極高，而且耐用性強，它的殘值如今正逐漸形成一種資產類別。」談到需求時，他說得更直白：「如果你看基本面，新雲端業者的需求高得驚人。他們的能力非常出色，因此中間缺少的，是推動成長、支應擴張所需的營運資金。」

照他的說法，資金之所以不足，是因為 AI 領域各個角落都在爭搶同一筆錢，而新雲端業者必須擴大規模，才能打造他所說的「區域卓越能力」。這番談話接續在輝達 8 月與 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 和 KKR 宣布的 5,000 億美元 AI 融資計畫之後。市場並未把這些話當成安撫訊號。Wedbush 表示，黃仁勳談及新雲端融資的言論助長了週四的拋售潮，令那天成為 Nasdaq 自 6 月以來表現最差的一個交易日。

貸款機構已開始為抵押品定價

這套推銷說法的關鍵字是「耐用」。抵押品的價值，取決於借款人違約時能賣出多少；信貸市場現在正為這種情境定價。PitchBook 報導，CoreWeave 於 2031 年到期、票面利率 9.75% 的債券，價格跌至每 1 美元面額約 79 美分，殖利率接近 16%；另一檔票面利率 9.625% 的債券則跌至 77.5 美分。

耐用性也是輝達最難為這項說法背書的部分。新一代 GPU 可能侵蝕舊設備的價值，而 Gartner 估計，到本世紀末，AI 基礎設施可能面臨超過 3.5 兆美元的減損。同一週，輝達推出 DSX POD，這是一套為 Vera Rubin AI 工廠設計的貨櫃化參考架構。這家仰賴讓去年硬體顯得過時的公司，並不是評估那些硬體能保值多久的中立人士。

新雲端需求確實存在，缺口在現金

黃仁勳並非憑空捏造需求。CoreWeave 執行長麥可・因特拉托（Michael Intrator）告訴員工，公司約 1,040 億美元的已簽約訂單積壓，金額遠超債務；他也表示，市場可能會「誤解情況，並做出非理性的反應」。Nebius 營運長奧菲爾・納維（Ophir Nave）則指出，約 400 億美元的長期客戶合約可作為抵押品。但訂單積壓是尚待履約的未來營收，不是手頭現金。CoreWeave 第二季利息支出達 6.4 億美元，調整後營業收入卻只有 1.28 億美元；D.A. Davidson 的吉爾・盧里亞（Gil Luria）估計，該公司借款利率約為 9%，回報率卻接近 1%。

股權融資這條路也愈來愈窄。被稱為「韓國版 CoreWeave」的 Elice Group，認購超額近 400 倍，定價也落在價格區間上限，上市後卻在 KOSDAQ 首日交易中下跌逾 32%。澳洲 Firmus Technologies 在三天內擱置上市計畫，而微軟取消一項英國資料中心交易，也為 Nscale 的 IPO 計畫蒙上陰影。Invezz 稱 Nebius 獲輝達支持；該公司最近取得花旗 35 億美元融資額度，期限為 364 天。短期資金正在支應長期資產。

輝達同時站在貸款交易的兩端

這才是新聞背後真正的動向。輝達銷售晶片、支持部分買家，如今還想左右貸款機構如何評估抵押品。每一顆獲得融資的 GPU，都是輝達帳上的一筆銷售；該公司第二季營收達 962 億美元，年增 106%。如果債權人接受黃仁勳對殘值的說法，這個循環的風險就會從輝達的訂單簿轉移到他們的資產負債表上。Gartner 預期，到 2030 年，最多可能有 80% 的新雲端業者無法繼續獨立營運。

接下來的考驗很快就會到來：CoreWeave 11 月公布的季度業績、公司債券的殖利率，以及是否有貸款機構會把黃仁勳所說的「資產類別」寫進實際貸款條款。在 GTC 舞台上，他親自算了一筆帳：一座 1 吉瓦的 AI 工廠造價約 500 億美元，每年可帶來約 400 億美元收入，因此延遲三個月就會造成約 100 億美元的損失；他說，這「會讓任何人都感到焦慮」。

貸款機構會從另一端解讀這筆帳。延遲三個月，正是債權人會預先防範的情境；而閒置大樓裡的抵押品，就是黃仁勳要求他們只憑他的一面之詞來估值的資產。

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