CoreWeave坐擁1040億美元訂單，每季度支付6.4億美元利息

CoreWeave 的 AI 數據中心業務上一季創造了 25.8 億美元營收——較去年同期激增 112%——並鎖定了 1040 億美元的已簽約未來合約，這些合約來自那些無法快速自建基礎設施的 AI 實驗室。這些數字說明了 AI 需求的現狀。而該公司的資產負債表則呈現出更複雜的圖景。

客戶並非模稜兩可的賭注。Meta 運營著全球最廣泛使用的 AI 系統之一，已向 CoreWeave 承諾到 2032 年支付 210 億美元——疊加先前 140 億美元的承諾，使單一客戶的總金額達到 350 億美元。開發 Claude 的 Anthropic 則另行簽署了多年期運算協議。量化交易公司 Jane Street 追加了 60 億美元。總計 1040 億美元的積壓訂單——這還不包括季末後新簽署的 250 億美元承諾——並非投機性的管道項目，而是已簽約的營收。每一次 Claude 查詢、每一次 Meta AI 回應、每一次模型訓練，如今都流經 CoreWeave 建造並以借貸資金支付的硬體。

其底層經濟學並不尋常。經調整後，CoreWeave 的 EBITDA 利潤率高達 59%——這個水準對多數軟體企業來說已是驚人，而多數硬體基礎設施公司則難以企及。然而，為了建造創造這些利潤率的實體集群，該公司大規模舉債，如今每三個月就要支付 6.4 億美元的利息。這項數字預計在第三季將升至 8.6 億至 9.4 億美元。全年來看，CoreWeave 的資本支出將落在 350 億至 390 億美元之間，其中大部分由債務融資。

行政總裁 Mike Intrator（邁克·因特拉特）指出，託管推理服務——一項讓 AI 開發者無需自行管理基礎設施即可在 CoreWeave 硬體上運行模型的新服務——正展現動能。該業務自推出以來，年經常性營收已從 100 萬美元成長至 1 億美元，目標是在年底前達到 2.5 億美元。他提到，新合約的定價貢獻利潤率較近幾季高出 5 至 10 個百分點，原因是需求增長速度超過 CoreWeave 的建設能力。

財報中的矛盾在於算術。全年經調整營業利潤預估為 9.6 億至 11.5 億美元。若以第二季結果與第三季指引推算，全年利息支出將接近 35 億美元。該公司從營運中賺取實際利潤；但一旦償付貸款人，便轉為虧損。這種情況是否改變，取決於 AI 需求的增長速度能否超過債務負擔的累積速度。自 CoreWeave 上市以來，批評者與空頭一直聚焦於此缺口：按當前軌跡，該公司需要再維持數年 112% 的營收增長，利息才不會繼續主導虧損。

對於 CoreWeave 旗下 51 座數據中心——這些設施在美國各地消耗 1.5 吉瓦電力，已簽約容量達 4.2 吉瓦，並規劃在 2030 年前達到 8 吉瓦——所在社區的工人而言，商業模式的持久性並非抽象概念。數據中心是固定資本。若 AI 需求放緩，這些建築不會消失。

CoreWeave 將在 11 月公布第三季業績。屆時，單季利息成本預計將達 8.6 億至 9.4 億美元——超過該公司上半年預估的經調整營業利潤總額。

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