SK海力士在那斯達克募集265億美元——外國企業在美國最大規模上市

那座尚未存在的工廠，正是投資人買單的原因。SK海力士，這家南韓公司生產每座頂級AI資料中心必備的高頻寬記憶體晶片，以每股149美元定價發行1.779億單位美國存託憑證——這是美國市場史上由美國境外註冊公司所創下的最大規模上市案。其超越所有先前外國上市案的幅度，反映出SK海力士在全球AI供應鏈中獨一無二的地位。

需求明確。機構投資人提交的認購訂單超過可供應股數的七倍。三位基石投資者——Baillie Gifford Overseas、Coatee Management 與 Situational Awareness Partners——在向大眾市場開放認購前，已合計承諾投入70億美元。SK海力士的美國存託憑證現已在那斯達克以代碼SKHY交易。

此次上市的論據建立在一個物理事實上：HBM晶片根本不夠。高頻寬記憶體連接AI硬體中的處理器與記憶體，決定AI模型在自身內部傳輸資料的速度。若無穩定且不斷擴大的供應，過去兩年驅動數千億美元資本投資的AI建置將撞上天花板。SK海力士主宰全球HBM市場。三星，其產量上最接近的競爭對手，在下一代HBM規格上落後。NVIDIA的執行長曾公開表示SK海力士是其公司最大的合作夥伴。這265億美元將投入新建晶圓廠、先進封裝產線以及下一代設備，以維持這項領先優勢。

HBM市場預估將從今年的650億美元成長至2030年的2900億美元。這項預測正是懷疑論者所在之處。SK海力士的本益比為5.5倍（以預期盈餘計算），低於Micron的6.66倍，顯示市場已將部分樂觀預期反映在價格中。該股在定價前兩週內下跌了25%——對於一家過去十二個月漲幅達680%的公司而言，這是一次有意義的回調。七倍超額認購所傳達的訊息是：機構投資人將此次下跌視為進場點，而非警訊。定價較首爾三日平均價格溢價2.9%，證實他們願意付出代價進場。

這場賭注是否值得，最直接受影響的並非股東，而是微軟、亞馬遜和Google的資料中心營運商——他們的AI建置時程取決於HBM供應是否充足。短缺意味著AI運算價格上漲，進而影響使用AI服務的企業與消費者。對於那些在營運中部署AI的公司——銀行、醫院、零售商、物流業者——運算成本早已是每季的談判議題。此次上市將這項供應鏈依賴轉變為可交易的部位。

2900億美元的預測能否成真，取決於超大規模雲端業者是否繼續維持AI資本支出的步調，或者效能成長放緩是否降低對更大規模訓練任務的迫切性。股票已於7月10日（星期五）在那斯達克開始交易，代碼SKHY。SK海力士預計於本月稍後公布季度財報。

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