澳洲最大金礦商Northern Star拒絕Gold Fields 270億美元收購提議

金價仍在歷史高位附近徘徊，澳洲最大的金礦商剛剛拒絕了一名買家。Northern Star Resources 拒絕了南非 Gold Fields 主動提出的收購要約；若交易成事，合併後的公司將成為全球第二大黃金生產商，僅次於 Newmont。

這項拒絕反映的不只是兩家公司的處境，也折射出黃金熱潮的現況。金價上漲令黃金變得昂貴，但並非每座礦場都因此營運順利；當礦商股價落後於金價，便可能成為收購目標。對這家總部位於伯斯的礦商而言，從澳洲退休基金到維權避險基金，實際持有公司股份的投資者都得思考：公司究竟透過內部改革更有價值，還是併入競爭對手更為划算？

這項收購提議對公司的估值約為 387 億澳元，折合 271 億美元；支付方式為每股換取收購方 0.3125 股，另加 7.25 澳元現金。約四分之三的收購價將以股票支付，現有股東完成交易後將持有合併集團約三分之一的股份。擴大後的公司每年可開採約 410 萬盎司黃金，而這家南非礦商估計，整合營運可節省 40 億至 50 億美元。

董事長麥可·錢尼（Michael Chaney）稱這項提議「高度投機取巧」，並表示價格遠低於公司的內在價值。他最尖銳的反對理由在於貨幣形式。他認為，若大部分報酬都是收購方的股票，等於以西澳洲的礦場換取一種司法管轄區風險明顯較高的股票。據 Miningmx 報導，收購方除了在澳洲營運，也在加納、南非、秘魯和智利經營礦場；其位於加納的 Tarkwa 礦租約則將於 2027 年 4 月到期。

錢尼對時機的判斷並非毫無道理。公司在上一個財政年度兩度下調產量指引；第二次下調時，預估產量僅略高於 150 萬盎司。當時，公司正轉用擴建後的處理廠，澳洲最大金礦卡爾古利超級露天礦（Kalgoorlie Super Pit）的選礦廠卻一直難以順利運作。今年金價屢創新高之際，公司股價反而下跌約 17%。以這波跌勢為基礎定價的收購要約，看來正是刻意壓低了價格。

董事會過往的表現，是這套辯護中較薄弱的一環。持有約 6.2% 股份的 Elliott Investment Management 數月來一直要求改組董事會並進行策略檢討。Elliott 合夥人約翰·派克（John Pike）表示，董事有義務仔細考慮認真的收購提議，同時也指出公司內部仍有大量價值尚待釋放。Wilson Asset Management 的約翰·阿尤布（John Ayoub）也稱這項收購提議是在投機取巧，並表示股東應權衡持有收購方股票及承擔其司法管轄區風險，與公司自行扭轉局面、出售潛在資產之間的利弊。

市場很快便對雙方作出初步表態。目標公司股價週一在悉尼上漲 6.2%，報每股 23.47 澳元，但仍低於要約價；收購方股價則在約翰尼斯堡下跌逾 12%。由於大部分收購價以股票支付，股價下跌也會令要約本身縮水：要約剛提出時每股價值 27 澳元，在拒絕消息公開前已跌至約 25.19 澳元。

卡爾古利的礦工，以及伯斯總部的員工，也與這項交易息息相關。40 億至 50 億美元的協同效益很少能只靠文書作業實現，而潛在買家也已表示會出售非核心資產。如此規模公司的任何外資收購案，也必須獲得澳洲外國投資審查委員會（Foreign Investment Review Board）批准。

Gold Fields 於 9 月 13 日提出以協議安排方式進行收購，董事會一致否決。執行長麥克·弗雷澤（Mike Fraser）表示，公司仍願意進行具建設性的對話。Northern Star 即將上任的執行長蘇雷什·瓦德納格拉（Suresh Vadnagra）曾任職於 Glencore，將於 10 月 5 日履新，接替斯圖爾特·湯金（Stuart Tonkin）。

上一宗規模相當的黃金交易，是 Newmont 以 175 億美元收購 Newcrest；交易歷經數月，並在提高價格後才告完成。如今，瓦德納格拉上任的第一週，或許就得先決定 Northern Star 究竟值多少錢。

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