通用汽車二季淨利下滑31%，仍上調2026年全年業績展望

通用汽車（General Motors）第二季營收達480億美元，較去年同期成長1.9%，同時交出兩項相互矛盾的數據。歸屬股東的淨利降至13億美元，較去年同期下滑31.1%。調整後息稅前利潤（EBIT）為39億美元，年增近30%，調整後利潤率達8.2%。該公司隨後將全年調整後EBIT預測上調至140億至160億美元，調整後每股盈餘目標則調高至12至14美元。

這兩項數字之間的差距——13億美元的申報淨利對比39億美元的調整後EBIT——並非四捨五入的誤差。這代表約26億美元的費用、減損與權益損失，是通用在要求華爾街關注的數字中剔除的部分。調整項目包括：曾經支撐通用全球成長故事的中國合資企業持續虧損、因安全事故終止公共道路測試後關閉Cruise自駕車部門的成本，以及與技術和產品轉型相關的重組費用——這些轉型尚未帶來回報。這些並非一次性意外，而是通用調整後指標刻意跳過的經常性帳目缺口。

真正在賺錢的是北美市場。卡車與SUV在關稅環境下仍維持定價能力，通用以美國消費者大量購買的車款繳出8.2%的調整後利潤率。主要在美國與加拿大工廠生產的全尺寸皮卡與大型SUV，因不受依賴跨境供應鏈的車廠所承受的進口成本壓力衝擊，得以倖免。該公司調整後每股盈餘為3.57美元，優於分析師預估的3.29美元，超標0.28美元，部分歸功於保固成本管理改善與北美定價能力增強。

相較於通用上調財測所暗示的樂觀，市場的懷疑態度更難忽視。一家公司持續申報的GAAP淨利不到調整後數字的三分之一，要不是正在吸收終將消失的真正一次性成本，就是悄悄將經常性虧損常態化為非經常性項目。Cruise的減損理應代表一個章節的結束。中國合資企業的虧損則是結構性的——這是過去二十年押注中國中產階級成長的賭注，如今在國內品牌比多數西方車廠預期更快搶佔市佔率的壓力下逐漸瓦解。投資人選擇聚焦調整後數字與上調的財測。這是一筆以信用預支的信任。

對於與通用北美業務相關的工人與供應商而言，這項分歧帶來的感受截然不同。強勁的調整後獲利能力，意味著一家有財務實力投資工廠、履行勞動承諾、擴充產能的公司。而持續下滑的GAAP淨利，則暗示一家公司在過去十年吸收數百億美元策略性虧損的業務中，正緊縮資本配置。2023年談判達成的UAW合約鎖定了工資承諾，這些承諾假設公司在多個週期內具備有意義的淨獲利能力。

下一次考驗將在通用10月底的第三季財報中到來。在此之前，聯準會7月29日的利率決策將釐清汽車貸款市場的利率走向——以及讓卡車與SUV定價在關稅時代屹立不搖的消費者需求，能否撐到2027年。

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